医药行业08上半年大盘点

    2007年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。2008年医药行业继续保持快速增长，前5个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。毛利率提升0.6个百分点，达到31.73%。收入增速达到10年以来最好水平，盈利能力维持高位。

    主要子行业利润增速明显快于收入增速。前5个月，化学制剂药行业的收入增速达到27.38%，增速达到近10年的最高水平，利润增速达到43.71％。化学原料药的收入增速达到32.15%，利润增速达到85.23%，经营情况接近历史最好水平。中成药行业是医药行业中增速比较慢的，行业的利润增速比收入增速慢，主要是去年同期中药行业中部分企业的投资收益巨大。生物制品的收入增速为29.62%，利润增速达到57.02％。主要子行业的增长势头良好，盈利能力继续提升。

    原料药行业处于景气高点。中国是全球最大的原料药生产国。2007年我国原料药产量达到208万吨，今年前5个月增速达到23.06%。全球商品牛市无疑是推动原料药价格持续上涨的催化剂。原料药是典型的进入壁垒较低而退出壁垒较高的产业。我们认为原料药的周期是一直存在的，产品价格短期上涨过快必将出现回落。

    医药行业目前面临的行业政策环境有利。目前政府对医药行业主要的政策是规范和辅助行业的发展。新医改政策的出台以及全民医保体系的建立成为药品市场规范发展，快速增长提供了有利条件。医药行业的集中度提升在未来几年可以预期，行业内大型龙头企业必须具备新药研发能力和市场营销能力。创新能力强的民营企业更具成为未来行业龙头的潜力。

    医药板块溢价合理，值得超比例配置。长期以来医药股的估值水平相对大盘具有较大的溢价，平均溢价幅度在30%左右。目前国内优质医药上市公司的动态市盈率平均在30倍左右，高于国外企业20倍左右的市盈率。医药行业是2008年全部国内行业中增长比较明确的，国内医药行业的成长性是全球最好的，市场给予较高的溢价是合理的。

    医药经济快速增长可持续

    2007年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。根据国家统计局数据，2007年1－11月，医药制造业实现销售收入5207亿元，同比增长24.56%；实现利润总额499亿元，同比增长51.07%。从南方医药经济研究所的监测数据看，2007年国内制药企业的工业增加值超过6400亿元，同比增长21％以上。进入2008年医药行业继续保持快速增长，前两个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。毛利率提升0.6个百分点，达到31.73%。收入增速达到10年以来最好水平，盈利能力维持高位。

    过去几年以来，医药行业销售费用率和管理费用率持续下降，在毛利率下降速度快于费用率下降速度的2004－2006年，行业的销售利润率持续下降；而2006年以后，费用率继续下降及毛利率回稳的情况下，行业的销售利润率也出现上升。过去几年受降价影响最大的化学制剂药在过去几年的销售利润率下降最多，但2007年以来回升的速度也最快。

    医药行业属于非周期性行业，随着收入水平的提升，医疗支出占比的提升，行业持续增长。在经济保持快速发展的中国，医药行业增速基本是GDP增速的两倍，也是全球药品增长最快的。从医药行业的景气指数来看，目前医药行业正处于景气度较高水平，在政策环境向好的情况下，高景气度还能继续维持。医药行业的投资增速达到18.6%，是近五年以来的新高，医药行业对外界资本的吸引力在加大。

   利润增速快于收入增速

    2008年1－5月，化学制剂药行业的收入增速达到27.38%，增速达到近10年的最高水平，利润增速继续快于收入增速，达到43.71％。化学制剂行业过去几年一直是政府调控的重点，2007年以前连续大规模、大幅度的调价使得行业盈利增速大幅下滑，2007年以来行业政策由降价偏向规范行业发展，行业的盈利能力得到大幅提升。在医疗保障体系不断健全的情况下，药品市场保持快速增长。我们预计未来几年化学制药行业将继续保持较快的增长速度。

    2008年1－5月，化学原料药的收入增速达到32.15%，利润增速达到85.23%，经营情况接近历史最好水平。和前两年相比，行业的收入保持快速增长，费用率保持平稳毛利率提升较快，销售利润率达到8％以上。产品价格的提升和费用较好控制是行业盈利能力上升的主要原因。

    原料药行业处于景气高点

    根据国家统计局的统计，2007年我国原料药产量达到208万吨，同比增长17.12%。2008年化学原料药产量进一步快速增长，前五个月增速达到23.06%。在今年年初主要大宗原料药，如维生素，柠檬酸等，在价格出现上涨初期，产量出现快速上升；而在价格到达高位后产量出现下降，我们认为太高的价格会影响了需求。

    全球商品牛市无疑是推动原料药价格持续上涨的催化剂。原料药的生产原料主要是化工产品、粮食、能源等，这些产品的价格以美元计价，在美元持续贬值的情况下，这些商品的价格出现大幅上升。大宗原料药以美元计价的价格出现上涨的原因：一方面是其周期性波动的特性；另外一方面是由于成本上升和计价货币贬值。

    回顾2007－2008年原料药价格走势，具有全球优势的品种如青霉素类和维生素类的价格出现大幅上涨。一方面是由于这些产品主要通过发酵获得，原料价格的上涨推动产品价格上升；加上国家对环保的重视使一些企业逐步退出市场；人民币持续升值也迫使企业提高售价来抵消其负面影响；另外流通环节对产品价格上涨也具有推波助澜的作用。部分原料药价格上涨的幅度相当大，终端市场报价远高于我们统计的价格，主要原因是这些产品“长单”较多，另外一些产品出现有价无市的格局，生产企业的库存增加。

　　制药企业国际化逐步推进

    我国原料药行业曾经历了上世纪90年代的辉煌时期。在这一阶段，我国原料药行业顺利承接了美国、日本、瑞士、意大利、西班牙等发达国家的产业转移，在短短10多年时间里，实现了我国原料药行业的快速发展，为我国成为世界上最大的原料药生产和出口国奠定了坚实的基础。据来自中国医药保健品进出口商会的统计，目前，我国已经能够生产1500多种化学原料药，一些产品在国际市场上还占有举足轻重的地位。

　　对于原料药行业，当前面临的一个重要问题是巨额的环境治理投入和费用支出。原料药行业的生产环境已经发生了很大变化，新的《劳动法》2008年正式实施，加大了企业的工资费用支出；水、电、气、油、原材料等的价格都在不断上涨；人民币不断升值，出口退税率降低；人员工资开支的费用增大；生产管理成本的上升；环保投入增加等等，这些因素都在推高原料药的成本。全球范围内，大宗的原料药的产业转移基本结束，特色原料药的产业转移还在继续，但对于国内企业来说，成本优势变得越来越不明显。
   
　　新医改成为药品市场快速增长的催化剂

    2007年国内药品市场总规模已经超过5000亿元，国内药品市场中80％为医院市场，医院用药的增速决定着药品市场的增速，近年来医院用药的增速呈现加速状态，2006年打击医药商业贿赂使得医院用药的增速明显下降，2007年在较低基础上增速明显加快。