北大医药资产注入政策障碍巨大

　　目前，北大医药以百倍以上的高市盈率在医药类上市公司中十分另类，远高于医药上市公司大约30-40倍的行业平均市盈率水平。北京首证认为，北大医药的高市盈率主要依靠的是资产注入预期；北大医疗目前资产注入北大医药的预期在现有的视界内根本无法实现！北京首证提醒广大投资者警惕北大医药资产注入预期长期无法兑现造成的相关风险！

　　首先，北大医药不是成长型公司，百倍市盈率依靠的是长期对大股东资产注入的期待！

　　北大医药自从2009年以来，基本每股收益总体呈现下降态势，尤其是扣非每股收益跌势更加明显，参见表1。这表明北大医药在盈利能力方面乏善可陈，根本不是成长型公司。北大医药的基本面无法支撑百倍市盈率的股价！

　　其次，政策障碍阻断非营利性医院资产注入北大医药预期！

　　作为上市股份公司，为股东创造回报是其天然逻辑，根据我国现行医院政策，非盈利医院禁止任何主体占有其盈利，这和股份公司的天然逻辑存在巨大根本矛盾。从政策规定看北大医药的非营利性医疗资源注入上市公司的可能性非常渺茫！

　　而北大医疗目前医院资产基本上都是非营利性医疗资源，让我们细细道来。北大医疗重金自建的北京大学国际医院，北大医疗收购的株洲恺德医院，北大医疗的股东北大医学部目前拥有的9家教学医院，都属于非营利性医院。吴阶平泌尿外科中心由北大医疗产业集团旗下的北医泰然医疗投资管理有限公司投资、建设、管理和运营，该公司是唯一获得吴阶平医学基金会授权的战略合作伙伴。而吴阶平医学基金会是卫生部直属的行业基金会，行政色彩浓厚。北大医疗各地的吴阶平泌尿中心都是和地方医院合作，这些合作医院都是非盈利性医院。也就是说，吴阶平泌尿外科中心的商业模式更像是品牌授权管理。如果作为盈利资产注入上市公司，按照要求必须把盈利和商业模式解释清楚，这里涉及的更多是非盈利性的公益基金组织，势必会有一定难度！

　　北大医疗大举布局非营利性医院资源，但这与北大医药还谈不到有什么直接关系！另外，虽然北大医疗理论上存在将非营利性医院转制成营利性医院的可能性，但是，目前的国家政策规定无特殊原因不得将非营利性医疗机构转变为营利性医疗机构，这种转制策略存在极大的政策风险，不是北大医疗所能左右的。

　　第三，北大医疗的其他资产注入北大医药的可能性分析

　　北大医疗的方正医药研究院致力于开发拥有自主知识产权的创新药物，一方面新药研发就是砸钱的活儿，另一方面，新药研发的周期漫长，非朝夕之功，这两点决定方正医药研究院不是北大医药渴望注入的资产。

　　另外，北大的医疗产业园本质上属于地产项目，目前根据公开的资料仍在建设中，尚未有任何收益，中期内不存在资产注入的任何可能。

　　最后，北大医疗目前能给予北大医药的是关联交易的可能性。但是，北京首证认为，北大医药依靠通过和母公司关联交易实现的盈利是明显游走边缘的模式，存在巨大的风险，也可能存在难以公开和透明的交易！

　　综合来看，不论从政策角度还是从公司发展战略角度，北大医疗目前的资产状况要么不可能、要么不适宜注入北大医药！北大医药与生俱来的资产注入梦想尚遥遥无期！如果北大医药仅仅不断重复同样的故事而长期没有实质性进展，北大医药的投资者将从梦中不断觉醒，北大医药百倍市盈率的支点正在动摇，北大医药百倍市盈率股价或将最终崩溃！

　　另外，据公开信息，一体医疗及其股东一体集团与福瑞股份关于专利纠纷达成和解协议，一体集团向上海回波公司支付专利实施许可费人民币2600万元，上海回波同意撤诉。

　　一体医疗在十日内与福瑞股份达成和解协议可谓神速，表明一体医疗一次性扫清专利障碍的决心十分坚决，极力清除北大医药收购一体医疗的最后屏障。北京首证对于一体医疗的急切、果断的心态表示十分理解，毕竟如果收购成功，一体医疗的股东将原估值6亿多元的资产以14亿元卖给北大医药，这种不惜血本的买主实在全世界难找！区区2600万元的专利费对于一体医疗的大买卖实在是毛毛雨啦！