上半年医药行业增速放缓

　　2014年上半年医药行业增速放缓，但生产活动和化学制剂利润增速回升。由于中成药降价预期、GSK事件残留影响和招标慢于预期等因素影响，医药行业上半年增速放缓。1-4月医药制造业累计实现营业收入6813.9亿元，同比增长13.1%,利润总额685.1亿元，同比增长14.8%,增幅明显低于往年同期。但是由于企业生产活动回暖，产成品存货增速回升。同时化学制剂利润增速却有明显回升，达到18.4%,表明高毛利产品销售收入有所回升。

　　预计下半年政策环境将回暖，医药行业增速将回升。上半年基药招标进度慢于预期，但是基药招标方案明显趋向温和，“唯低价是取”的方案未被推广。预计三、四季度基药招标速度会加快。同时，目前许多省份非基药招标文件早已过期，预计下半年部分用药大省的招标也将提速。另外，上半年由于中成药降价预期，导致部分企业延缓备货，导致中成药销售增速明显下滑。但是，由于中成药成本构成比较复杂，预计就算降价幅度也不会太大。随着政策负面影响的舒缓，预计医药行业下半年增速将回升。

　　政府将大力推进社会办医，扩大医药行业规模。政府在《深化医药卫生体制改革2014年重点工作任务》中明确强调积极推动社会办医和允许医生多点执业等。结合去年提出的将健康服务业总规模扩大到8万亿等政策来看，我国医疗行业未来将快速扩张。从发达国家的经验来看，社会办医和医生多点执业是必然方向，将明显提升医疗服务水平并提升医药需求。

　　中长期看我国医药行业拥有巨大发展空间。我国医疗支出明显低于发达国家。随着经济发展和健康意识的提高，医疗支出将迅速加大。另外，人口老龄化等原因也将继续提升医药行业的需求。

　　投资建议

　　该报给予医药行业“跑赢大市”的，具体理由包括：i）中成药降价、反腐等政策干扰将逐渐弱化；ii）预计三、四季度许多省份基药和非基药招标将加速推进；iii）随着经济发展国内医疗支出将明显提升，人口老龄化也将推动需求发展。

　　个股方面，该报建议关注高端独家品种较多的四环医药0460、业绩确定性较强但是目前估值偏低的先锋医药1345和利君国际2005。