康缘药业：重回增长轨道

　　中金公司2月28日发布康缘药业的研究报告称，康缘药业公布年报，2012年收入同比增长24%至19.0亿元，净利润同比增长31%至2.4亿元，扣除非经常性损益后净利润同比增长36%。2012年拟10股派发现金红利0.70元。

　　经营质量改善。净利润小幅低于预测约5%，主要原因在于应对毒胶囊事件以及营销改革加大激励，导致费用增长快于预期。但是整体看经营达到了公司既定目标，四季度单季传统口服剂型产品同比增长2g%，显示经历了前三季度的下降后销售已经逐步恢复。2012年公司大力推动渠道库存消化，全年临床品种销售和消化数据基本平衡；同时应收款项控制加强，全年实现经营性现金流2.1亿元，较2011年大幅改善。

　　面临新的跨越。2011年是经营调整年度，2012年进入恢复上升期，展望未来几年将进入跨越期：老产品营销改革以及进入基药拓展目录、热毒宁持续上量和银杏内酯注射剂迅速起量是支持公司迈入新的跨越发展期的三大动力。公司摒弃前期的思路，银杏内酯销售方面采取了灵活的方式，利用代理模式打通各省的招标和渠道，为快速放量奠定基础，目前公司正在进行招商遴选工作，二季度生产工艺稳定后将迅速进入市场。前期公司借助增发对管理层进行了股票激励，锁定三年的承诺体现了对未来发展的信心。

　　维持2013每股0.80元业绩预期，同时给出2014年预期1.10元，目前股价对应市盈率分别为33.5x和24.Ox。公司是中药现代化佼佼者，多年来的创新坚持进入回报期。公司战略符合政策鼓励方向，未来具备良好的发展潜力，维持“推荐”评级。