瑞康医药：高端医疗市场稳健增长 审慎推荐

　　瑞康医药2月2日发布业绩快报：2011年归属于上市公司股东的净利润8389万元，同比增长35.07%，EPS0.9元，低于我们的预期。我们认为2011年扣除部分费用后真实业绩表现并不差，预计2012年高端医疗市场保持30%以上增速，基药及医疗器械配送大展拳脚，下调11-13年EPS至0.9、1.23、1.62元，对应PE26、19、14倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　2011年打好基本功，净利预增35%表现不差。2011年的费用摊销较多主要是：2011年上市费用；2011年上半年公司新建190多人的基药队伍，下半年新建的几十人的医疗器械配送队伍；北方十三省市区辉瑞产品代理业务。扣除这些投入较多的费用，公司的实际业绩远不止35%，这恰恰是打好基本功的时机，我们认为2012的表现不会比2011年差。

　　高端医疗市场收入保持30%以上增速。高端医疗市场占收入比超过80%，是公司业绩基石，2009~2010年收入同比增长37.4%、38.1%，我们预计2011年增速接近35%。公司对山东省规模以上医院的覆盖率已达到97%以上，位居山东省内第一，议价能力强，未来仍将保持30%以上增速。

　　基药配送业务爆发增长。公司具有210多人的基药队伍，覆盖142个区县，配送产品数量占到中标产品的97%。2011年5月开始国家基本药物配送，7月开始省增补配送，全年山东省基药配送规模达十几亿，瑞康占比超过12%。

　　国家大力推进基药战略，我们预计2012年山东省基药配送规模超过40亿，瑞康基药配送占比份额20%。

　　并购预期增强。瑞康医药在《山东省基层医疗卫生机构基本药物配送信息公示》（第一~四期）中，配送指标遥遥领先于其他企业。从四期公示中看出，业务逐渐向前面的龙头企业集中，380多家企业中94%的企业覆盖的县市区数低于家20家，处于生死边缘，基药流通“扁平化”趋势，带来并购预期增强。