中药行业维持高景气

    本报告主要阐述以下两个问题，（1）在医改背景下，中药行业的运行态势、发展特点和未来发展趋势；（2）2008年下半年中药行业的投资策略。

　　中药行业值得长期看好。新医疗改革对医药行业发展构成长期利好，医保扩容效应已开始显现，随着医保覆盖的人群不断增加，医改以杠杆的方式撬动药品消费，药品市场规模加速扩张。中药行业作为国家重点发展的行业，一直受到政策扶持，具体表现在品牌产品的定价权、多层次的中药品种保护手段以及相对独立的药品审批制度等等，种种利好促进了行业健康发展。

　　行业维持高景气，收入和净利润双增长。2007年1-11月份，中药行业实现销售收入1182.8亿元，同比增长21.1%，利润总额135.9亿元，同比增长52.6%；今年1-2月份，中成药行业实现销售收入203.2亿元，同比增长25.8%，利润总额17.7亿元，同比增长31.0%。可见，整体行业收入继续保持增长的态势，并创出历史新高，利润增速继续维持在高位，且利润增速快于收入增速，行业继续维持高景气。

　　公司运营质量提高。在通货膨胀水平加剧的背景下，行业毛利率下滑趋势减缓，上市公司的平均毛利率则出现了回升，其内在原因在于中成药企业具有一定的产品定价能力和对中药材价格波动的平滑能力，特别是2007年，大部分品牌中成药上调了产品的出厂价格，产品出现了量价齐升的格局。另外，行业的期间费用率持续下降，企业运营质量在提高。

　　我们维持行业“增持”的投资评级。医药行业环境正发生重大变革，外围多重利好刺激行业向好，行业发展进入快速发展期，我们对行业未来的发展趋势是乐观的，整体行业经济增长依旧可以延续2007年的势头，主营收入将在20%以上的水平，净利润的增速将放缓，但仍会高于收入的增长水平。

　　2008年中药个股的投资策略。我们提出了如下的投资思路：关注高增长、低估值的企业。高增长企业建议关注康缘药业、S三九和昆明制药等。低估值企业建议关注广州药业、江中药业、ST中新等。在目前股价水平下，我们给予S三九、ST中新“买入”的投资评级，维持康缘药业、云南白药和东阿阿胶“增持”的投资评级。